电磁线的上游行业主要为铝、铜和绝缘材料的生产加工企业。在电磁线的生产成本中，导体材料成本所占比例较高；同时，由于本行业主要采用“铝价/铜价＋加工费”作为定价原则，上游产品价格变动对电磁线生产企业的收入和成本影响较大。铝、铜作为大宗商品，供应较为充足，因此电磁线生产所需原材料不存在供应瓶颈。
图表：电磁线产业链分析
资料来源：中经百汇研究中心
全球铜资源储量总体较为丰富且集中，智利是全球铜储量最大的国家，其次是澳大利亚、秘鲁和俄罗斯，前四国占据全球近一半的铜资源。我国铜资源储量及可开采性欠佳。近年来，中国可开采铜矿资源不断减少，自然资源部数据显示，2022年中国铜矿储量为4077.18万吨，主要分布在江西、新疆、云南和西藏四省，预计可开采年限约40年，此外，我国铜资源在矿床规模、矿石品位和开采难度方面存在劣势。
从产量来看，近年国内铜精矿产量并无明显增长、冶炼需求端则增长明显，国内铜精矿供需还是处于较宽松状态，现货TC/RC也保持在高位。国内精铜产量同比增速放缓，消费增长不及预期。2024年，我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1%。
图表：2020-2024年中国精炼铜产量情况
数据来源：国家统计局、中经百汇研究中心
由于具有优良的延展性、导热性和导电性，铜被广泛应用于各行业，主要集中于电力、建筑、家电、交通运输等行业。 电力行业中，铜是最适合作为导体的非贵重金属材料，电力行业中的电线电缆对铜的需求非常高。家电行业中，冰箱、空调等家电的冷凝器、导热管都会用到铜。建筑行业中，铜管被广泛应用于建筑物的散热器、燃气系统和给排水系统。交通运输行业中，铜及铜的合金用于船舶、汽车、飞机的配件，此外， 交通运输设备的电路系统也都会用到大量铜。其中，电力行业是我国铜消费最大的行业，占总消费量的46%，其次为建筑、家电、交通运输行业。
图表：中国铜消费结构分析
数据来源：中经百汇研究中心
（1）大拉：依铜材的延展特性，将直径8mm铜杆在机器拉力作用下通过拉丝模具适当拉细伸长。通常拉成1.6-4.5mm的铜线。
（2）中拉：对已通过大拉拉伸的铜线进一步进行拉伸，由直径3mm拉伸至0.4-1.6mm。
（3）小拉：非连拉连包工艺需要进行小拉，由中拉完毕的铜线进一步拉伸至直径0.1-0.6mm。
（4）放线：保证裸铜线在一定阻力作用下，顺畅匀速地放出。同时，放线装置对于裸线有退扭校直作用。
（5）退火：将拉丝过程中冷加工变硬的导线经过高温退火消除内应力，使导线的晶格重新排列，从而提高导线的柔软度、改善伸长率、回弹角和导电率。
（6）涂漆：依靠模具或毛毡，将绝缘漆均匀地涂到裸铜线上。
（7）烘焙：烘炉是漆包机的关键设备，涂好漆的导线进入烘炉，在高温下溶剂蒸发，漆基树脂交联固化成膜。
（8）冷却：分为退火后的线冷却和烘焙后的线冷却。退火后冷却，是将经退火产生高温的导线冷却到低温，避免导线与空气接触时表面被氧化；烘焙后的线冷却，是对涂漆烘焙后出炉时的漆包线进行冷却。
（9）润滑：在电磁线表面涂覆一层滑性物质，便于绕线嵌线，保护漆膜不受损伤。
（10）收线：用线盘将加工完成后的电磁线卷取、均匀排列，便于客户加工使用。
铝土矿在全球有着分布广泛的特点，我国铝土矿主要以岩溶型为主。环保意识的增强下对铝土矿市场带来一定影响力，国内铝土矿进口数量呈现逐年递增的态势发展。我国的铝土矿资源储量排在世界第七位。我国铝土矿资源储量7.1亿吨。世界上铝土矿资源储量最多的国家是几内亚，达74亿吨。其次是越南和澳大利亚，铝土矿资源储量均超过了50亿吨。中国铝土矿产量虽然位居世界第二，但储量却不到3%，显示了国内对矿产开发的高度重视。然而，近年来环保意识的增强导致对矿产开发的审批和监管更加严格，国内增量难以有所进展。铝土矿行业数据统计从铝土矿供需平衡的角度来看，中国国内的铝土矿供给不足。尽管2019年后铝土矿产量有了显著提升，但对铝土矿的需求也在逐年增加。我国铝矿、铝矾土资源储量分布较为集中，主要分布在山西、贵州、广西和河南四省（山西41.6%、贵州17.1%、河南16.7%、广西15.5%），共计90.9%；其余拥有铝土矿的15个省、自治区、直辖市的储量合计仅占全国总储量的9.1%。
2024年中国原铝（电解铝）产量4400.5万吨，同比增长4.6%。
图表：2020-2024年中国原铝（电解铝）产量情况
数据来源：国家统计局、中经百汇研究中心
2023年我国进口原铝154.3万吨，出口15.0万吨，全年净进口139.3万吨，较2022年增长195.1%。进口国主要有俄罗斯、印度及伊朗进口，占比分别为76.2%、6.4%和3.9%。2024年，原铝进口数量213.7万吨，进口金额52.08亿美元。
（1）供应：产能优化为价格高位建立条件，铝价得以高区间震荡
2024年中国电解铝企业建成产能为4798.90万吨，同比增加1.57%。增产集中在贵州、内蒙古、青海、新疆等地。2024年中国原铝（电解铝）产量4400.5万吨，同比增长4.6%。
（2）需求：需求稳步向好，支撑铝价维持高位
近五年来，国内电解铝需求呈现稳步增加的走势，房地产市场的变化，对铝的需求冲击较小。而汽车市场虽然随着需求释放过后收缩，但新能源汽车的亮眼表现仍为需求稳增长提供了助力。其他行业如光伏、电力设备等领域需求有所向好，整体来看，2024年铝消费量继续稳步提升。
从消费占比情况来看，中国铝消费主要仍然是在在建筑地产领域，消耗占比27%；交通运输领域，消耗占比24%；电子电力领域，消费占比17%；耐用消费品领域，消费占比11%；机械设备领域，消费占比10%；包装、其他领域占比11%。
图表：中国铝消费结构分析
数据来源：中经百汇研究中心
2024年铝价波动较为明显，宏观层面对定价的影响再次凸显，基本面驱动有所减弱。沪铝主力合约全年最高价为22040元/吨，最低价18595元/吨，振幅17.7%。按2023年12月29日收盘价19505元/吨计算，截至12月27日收盘19785元/吨，涨幅仅1.4%。全年铝价在18500-22000元/吨宽幅震荡，价格重心较23年有所抬升。
将整个行情大致划分为5个阶段。第一阶段：2024年1月—2月，春节期间累库幅度略超预期，节后消费偏弱，铝价小幅回落后低位震荡。第二阶段：2024年3月—5月，一季度中美经济数据均好于预期，同时市场预期中美即将开启补库周期，在美联储即将开启降息的背景下，市场开启再通胀交易，铝价大幅走强。此期间英美开启对俄罗斯金属的制裁，对伦铝刺激亦较为明显，伦铝及沪铝均来到年内高点。第三阶段：2024年6月—7月，中美经济数据大幅走弱，市场转入衰退预期的交易逻辑，铝价大幅下跌。第四阶段：2024年8—10月，国内电解铝库存持续去化，市场开始交易消费旺季的逻辑。同时9月国内刺激政策密集落地，宏观情绪再次转多，铝价再次走强。第五阶段：2024年11月—12月，国内政策进入空窗期，海外特朗普交易开启，美元指数不断走高，有色金属持续承压。进入12月后国内铝材出口退税政策的取消对铝材消费有所利空，同时春节假期临近，多头参与意愿不高，铝价震荡下行。
回顾2024年的铝价走势，宏观对商品的定价占比再次提升，核心的交易逻辑无非是美联储降息背景下，全球增速乏力，导致再通胀和滞涨两种交易预期来回摆动。2025年宏观变化带来的波动或进一步加深，尤其是美国新政府关税政策对通胀的影响。2025年的供需矛盾较2024年会更突出一些，亦会加大铝价的波动。
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